△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说 ，养猪
2025年6月末 ，半年4月进一步降至9.45元/kg 。亏亿并不会让自家的杀猪生意猪卖得更贵 。
类似的却偷钱情况也发生在整个行业 。但猪价跌得更快
牧原的偷赚亏损主要集中在第二季度 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原
根据半年报与一季报数据计算，养猪同比增长14.04% 。半年疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，亏亿
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，杀猪生意部分养殖户退出产生的却偷钱供给缺口就很难迅速显现。繁殖端少了约32万头母猪 ，偷赚同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，牧原
今年6月 ，最终能不能盈利 ，国家统计局数据显示，但在猪价超预期下跌的情况下，大量小型屠宰场产能利用率不足 、商超和肉品流通客户 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，规模猪场改善生产管理后 ，牧原无法决定全国猪价 ，价格下跌可以在几周内完成 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，猪价也在这一阶段持续走低 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，还要看产能利用率 、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量。
放到整个行业来看 ，
01. 成本降了，牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
不过 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，饲料配方 、受到繁殖效率、开发定制化和高附加值产品 。此后猪价略有回升 ，仔猪已经出生 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少。此时大幅减少出栏，产品结构和渠道能力 。背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。但也要等全行业供给真正降下来。
对牧原来说 ，饲料和人工也已经投入 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
这是国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。同一轮低猪价下，饲料、牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。费用和减值没有造成同等规模的冲击 。去年同期这一比例还不到三成。为未来降低产量 ，
将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一，设备 、政策开始把调控重点放到头部企业，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16%，养殖端依然无法覆盖成本。撑得更久，同期 ，去年同期为2.10% 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右，03. 屠宰业务开始贡献利润 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨。豆粕价格同比下降 ，平均每天超过21万头 。牧原也在财报里 ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，更多由市场上有多少猪决定 。已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。猪舍已经建成，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，
半年报显示 ，供给下降后 ，牧原销售商品猪3861.5万头 。牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，简单来说 ，育肥到出栏却需要数月时间 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。这门生意的利润不丰厚 ，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。当然屠宰不是稳赚的生意 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。生猪行业的竞争 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。截至今年6月底 ，售价仍然随着全国供需变化 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，
值得注意的是，本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，
半年报显示，牧原屠宰业务的成长 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，早就不只是比谁养猪成本更低了。屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，甚至退出养殖 。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。半年报显示 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算 ，去年上半年 ，上半年牧原销售鲜 、可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。监管趋严推动落后产能退出 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，一年减少约9% 。二季度近49亿元的归母亏损 ，
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。仍是这项业务需要解决的问题 。
猪价跌破成本后 ，但从利润结构看，今年上半年为3861.5万头，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。不到半年时间 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本。行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢 。都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后，成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，养殖端已经开始淘汰母猪 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，包括上半年玉米 、牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。
按照以往的猪周期 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口。并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。这个数字在行业处于较低水平。行业集中的趋势还在加速 。
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养殖效率的提升 ，也有利于摊薄了厂房、毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41%。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，按屠宰量与商品猪销量简单比较 ，生猪出栏仍停留在高位 。一头猪从出生 、上半年生猪出栏量却增长1.7%，在这一轮低价周期里 ，6月完全成本约为11.7元/kg。全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。合规水平参差。小麦价格相对稳定 ，二季度归母净亏损约48.63亿元 ，牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，猪肉产量增长3.3% 。也只能对冲养殖端的部分亏损 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、占了半年亏损的八成 。
低价开始了 ，同时继续消化已经形成的生猪产能。两盘生意走出了完全相反的走势 。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比，该板块已经实现盈利 。规模和成本是牧原的核心优势 ，核心逻辑并不复杂 。刚好踩中了行业整合的节点 。但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，猪价跌破成本后，财报没有单独披露该业务的净利润 ，对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度 ，上半年上市的商品猪，当价格持续低于养殖成本 ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价 。今年上半年，上下游表现完全不同，只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了。商品猪进入市场后 ，
牧原此前的销售简报披露数据 ，淘汰母猪 ，牧原在半年报中明确表示 ，体现出了实实在在的对冲作用 。牧原的养殖成本也在下降 。同比减少约166.25亿元 。牧原可以继续维持生产 。也进一步抵消了母猪减少的影响 。远不足以覆盖整体亏损 。但截至今年上半年 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量。
不过，前期已经投入的仔猪 、
把时间拉回整个上半年 ，
截至上半年末 ，母猪去化已经开始 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，其他养殖户开始退出时 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，公司后续仍需提升分割品占比 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，仍未能避免亏损 。
作为高度标准化的农产品，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。牧原销售商品猪3861.5万头，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，牧原屠宰 、价格变化通常快于产能调整 。远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。母猪存栏已经下降，无法收回前期成本 。无法据此计算它究竟赚了多少 。
△图片来源：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，到6月 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪 ，去年同期还盈利105亿元 。消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，