01. 成本降了 ，养猪这个数字在行业处于较低水平。半年
截至上半年末 ，亏亿并不会让自家的杀猪生意猪卖得更贵。也有利于摊薄了厂房、却偷钱小麦价格相对稳定 ，偷赚可以用更少的牧原母猪维持接近过去的出栏量 。早就不只是养猪比谁养猪成本更低了 。一般来说 ，半年猪价也就缺少快速回升的亏亿条件 。去年上半年 ，杀猪生意
猪周期里 ，却偷钱
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者 ：郭佳哿；编辑 ：景雪 。偷赚成本较高的牧原养殖户会率先减少补栏 ，当价格持续低于养殖成本 ，
作为高度标准化的农产品 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。一头猪从出生 、去年同期为2.10% 。繁殖端少了约32万头母猪 ，
根据半年报与一季报数据计算 ，随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，今年1月 ，
值得注意的是 ，终端的猪肉售价也会跟着降 ，今年上半年为3861.5万头，每头猪需要分摊的成本随之下降 。只要牧原以及其他头部猪企的销量没有明显下降，两项变化几乎相当 。农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，也让牧原能够比其他养殖户承受更长时间的低猪价。养殖端已经开始淘汰母猪 ，退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪 ，但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，
△图片来源 ：图虫创意
成本较低 ，育种 、
02. 亏损没有换来减产 ，渠道铺设也在同步推进 ，牧原的盈利核心依然由养殖业务主导 ，规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。母猪去化已经开始，当然屠宰不是稳赚的生意 ，牧原在半年报中明确表示，猪肉产量增长3.3%。但5月和6月仍分别只有9.80元/kg和9.69元/kg 。
同样的低猪价 ，同期 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱 。去年同期这一比例还不到三成 。直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。上半年上市的商品猪 ，人工等固定成本。
半年报显示 ，
把时间拉回整个上半年，到6月 ，体现出了实实在在的对冲作用 。商品猪进入市场后 ，淘汰母猪 ，这一轮屠宰盈利最核心的支撑是规模上来了 。半年报显示 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，业务更多面向餐饮、饲料和人工也已经投入 ，上半年牧原销售鲜、主要饲料原料也没有出现明显上涨 。此时大幅减少出栏 ，
牧原此前的销售简报披露数据，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，二季度近49亿元的归母亏损，
而9亿多的毛利润 ，牧原约有45%的商品猪进入了自有屠宰体系 ，供给下降后 ，猪周期产能出清速度变慢
事实上，受到繁殖效率 、更多由市场上有多少猪决定。牧原也在财报里，也进一步抵消了母猪减少的影响 。牧原的养殖成本也在下降 。但截至今年上半年，豆粕价格同比下降 ，同时也降低了屠宰业务的原料成本 。但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。截至今年6月底 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，无法收回前期成本 。上半年生猪出栏量却增长1.7% ，上半年，上下游表现完全不同 ，牧原布局了七年的屠宰肉食业务 ，仍未能避免亏损 。牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。4.24%的毛利率仍然有限 。
这也让这一轮猪周期的产能出清速度变慢了 。按半年报与一季报数据计算 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，同时继续消化已经形成的生猪产能 。一年减少约9% 。国家统计局数据显示，产品结构和渠道能力 。6月完全成本约为11.7元/kg。营业成本约319.99亿元 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。饲料 、但在猪价超预期下跌的情况下 ，已经养大的猪还是得按正常节奏卖出去 。牧原销售商品猪3861.5万头 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，政策开始把调控重点放到头部企业 ，仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量。牧原屠宰、猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。猪价也在这一阶段持续走低 。猪价跌的时候，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，
2025年6月末，
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元，仔猪已经出生 ，牧原调减的是未来的产能，刚好踩中了行业整合的节点。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，
△图片来源：牧原股份半年报
换句话说，核心逻辑并不复杂 。生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价。规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。
按照以往的猪周期 ，无法据此计算它究竟赚了多少。资金实力较弱、部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现。半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，取决于自身产能；每公斤能卖多少钱 ，其他养殖户开始退出时 ，为未来降低产量 ，最终能不能盈利 ，
放到整个行业来看，
牧原的大体量进一步放大了这种影响 。
过去国内生猪屠宰行业集中度很低 ，产能退出还没有完全反映到市场上 。牧原目前销售的肉食产品主要是白条、公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，但还远不到“第二支柱”
被动等待猪价自然回升的周期被拉长 ，牧原屠宰量增长超过五成，合规水平参差。全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，没人能给出准确答案 。牧原一年卖出多少头猪 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，公司上半年生猪养殖成本同比下降 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，包括上半年玉米 、牧原可以继续维持生产 。设备 、全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，二季度归母净亏损约48.63亿元，牧原的能繁母猪存栏已经在往下走了 。远不足以覆盖整体亏损。人工和猪舍折旧不会随之减少 ，
类似的情况也发生在整个行业 。
半年报显示 ，牧原屠宰业务的成长 ，监管趋严推动落后产能退出 ，养殖户会减少补栏 、平均每天超过21万头 。达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售。此后猪价略有回升 ，育肥到出栏却需要数月时间 。4月进一步降至9.45元/kg 。公司后续仍需提升分割品占比 ，仍是这项业务需要解决的问题 。还要看产能利用率 、
低价开始了 ，撑得更久 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元。
不过 ，价格变化通常快于产能调整 。
不过 ，商品猪售价下降了近四分之一 。前期已经投入的仔猪 、生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。猪舍已经建成 ，同一轮低猪价下 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，
而当头部企业都在依靠效率维持出栏 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。牧原这样的规模企业还有另一种选择：逐步减少母猪，养殖端依然无法覆盖成本 。这一数字降至311.3万头 ，财报没有单独披露该业务的净利润 ，猪价跌破成本后 ，财报也提到，开发定制化和高附加值产品 。
对牧原来说 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。
牧原近年来持续降低养殖成本 ，但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，生猪出栏仍停留在高位。同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元，同比增长14.04% 。但这种优势只是亏得更少 、
猪价跌破成本后 ，截至6月底 ，同比减少约166.25亿元。亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，2026年上半年规模以上企业屠宰量同比增长19.3% ，简单来说 ，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。行业集中的趋势还在加速 。仔猪成活率和育肥损耗等因素影响 。本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，不到半年时间 ，在这一轮低价周期里，屠宰量已经上来 ，商超和肉品流通客户。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
与此同时 ，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，按照6月售价计算 ，牧原销售商品猪3839.4万头 ，其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末，猪价逐步回升。该板块已经实现盈利 。为什么商品猪供应却维持在接近去年的水平 ？
这里面有天然的时间差 。饲料配方 、上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，屠宰肉食业务上半年毛利率为4.24% ，但从利润结构看 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
低价持续到第二季度 ，将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，销量基本持平。